Татнефть: ради щедрых дивидендов и стабильности

Аналитический обзор подготовлен 1 ноября 2024 года, данные в обзоре обновлены 14 января 2025-го.

Профиль компании

Татнефть входит в пятерку крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России по объемам добычи нефти, доказанным нефтяным запасам и нефтеперерабатывающим мощностям. Ключевые производственные активы компании расположены на территории России, в основном в Республике Татарстан. При этом Татнефть ведет проекты не только на внутреннем рынке, но и за рубежом. 

Доля компании в суммарной добыче нефти в РФ составляет 5,4%. В области нефтедобычи существенный и перспективный актив — значительные запасы сверхвязкой нефти. На конец 2022 года доказанные запасы нефти и конденсата у компании составляли 847,9 млн тонн.

Теперь поговорим подробнее о бизнес-сегментах.

Добыча и разведка

В 2023 году компания добыла 28,5 млн тонн нефти — это на 2,3% ниже, чем в 2022-м. Снижение произошло на фоне:

соглашения ОПЕК+ о сокращении объемов добычи;
добровольных сокращений объемов добычи на 500 тысяч баррелей в сутки со стороны некоторых стран из ОПЕК+ (в том числе со стороны России).

Во втором квартале 2024 года Россия расширила добровольные ограничения на объемы добычи нефти еще на 471 тысячу баррелей в сутки. Затем объявила об их продлении как минимум до апреля 2025-го. После чего ограничения будут постепенно сниматься, но могут быть приостановлены или вовсе целиком отменены ввиду рыночной ситуации. Снятие ограничений, по словам вице-премьера Александра Новака, позволит компенсировать рост спроса и сбалансировать рынок. В январе 2025-го США ввели самый большой пакет санкций на энергетический сектор России. Это может привести к краткосрочной дестабилизации на мировых энергорынках и росту цен на мировые бенчмарки, но в то же время и к расширению дисконта на российскую нефть.

Если говорить о месторождениях компании, то самое большое — Ромашкинское. Это одно из крупнейших месторождений в мире. На него приходится половина добычи в Татарстане. Последний раз детальную информацию по этому месторождению компания раскрывала в 2021 году. На тот момент доказанные запасы нефти на месторождении достигали 4 млрд баррелей (или около 550 млн тонн), а добыча превышала 12,5 млн тонн в год.

Также Татнефть обладает уникальными компетенциями в разработке и добыче сверхвязкой нефти (СВН). Ежегодная добыча СВН превышает 3,5 млн тонн.

Нефтегазопереработка

Это процесс производства нефтепродуктов из сырой нефти. Данный сегмент компании состоит из:

нефтеперерабатывающего комплекса Танеко в Нижнекамске (самый современный НПЗ в России и лидер по индексу Нельсона в РФ с глубиной переработки 99% и долей светлых нефтепродуктов около 85%);
Татнефтегазпереработки — подразделения по сбору, транспортировке и переработке газа, которое также управляет небольшим НПЗ в селе Кичуй;
различных вспомогательных компаний.




Индекс Нельсона оценивает уровень вторичной мощности преобразования на НПЗ по отношению к первичной мощности дистилляции.

В продуктовой корзине компании около 20 видов высококачественной и востребованной продукции, включая: 

прямогонный бензин (нафта);
автомобильные бензины АИ-92, АИ-95, АИ-98, АИ-100;
дизельное топливо Евро-5;
авиационный керосин разных марок;
базовые масла и др.

В стратегии развития Татнефти указано, что плановый объем производства нефтепродуктов к 2030 году должен составить 14,8 млн тонн. Однако компания превысила это значение еще в 2022 году в результате ввода в эксплуатацию большого количества новых установок для углубления переработки, расширения ассортимента и объема продукции с высокой добавленной стоимостью. В 2023 году компания произвела уже порядка 16,9 млн тонн нефтепродуктов и 1,1 млн тонн газопродуктов.

Нефтехимия и другие продукты и услуги

Нефтегазохимическое направление бизнеса Татнефти — одна из основных точек роста с большим потенциалом в долгосрочной перспективе.

В 2023 году Татнефть приобрела 100% в шинном заводе финской компании Nokian Tyres во Всеволожске. Мощность этого завода оценивается в 16 млн шин в год. 

Также у Татнефти есть собственная сеть автозаправочных станций (АЗС). По состоянию на 1 января она насчитывает 1 552 АЗС в России, Турции, Беларуси и Узбекистане.

Бизнес Татнефти в графиках

Согласно нашим оценкам, в 2024 году объем добычи сырой нефти у Татнефти снизился на 3,5% г/г (до  27,5 млн тонн) на фоне обширных добровольных ограничений России в рамках соглашения с ОПЕК+. В 2025 году часть этих ограничений может сохраниться, из-за чего компания не сможет нарастить объемы добычи выше уровней 2023-го. 

Производственные мощности НПЗ Танеко составляют 22 млн тонн нефтегазопродуктов в год. Кроме того, согласно стратегии развития компании, в 2025–2026 годах планируется ввод новых установок, которые позволят перерабатывать тяжелые нефтяные остатки в светлые нефтепродукты, увеличивая долю их выхода из общего объема. Светлые нефтепродукты имеют более высокую маржу, поэтому увеличение их доли может мотивировать компанию и дальше расширять нефтепереработку. В связи с этим мы ждем роста объемов нефтепереработки на 3,5% г/г в 2025 году. 

Также предполагаем, что Татнефть продолжит наращивать объемы производства и реализации бензинов в связи с потерей больших объемов экспорта дизеля на европейские рынки.

В первом полугодии 2024-го выручка Татнефти выросла на 49% г/г. Основными драйверами роста стали:

увеличение цен на нефтяном мировом рынке;
ослабление рубля на 17% по сравнению со средним значением аналогичного периода в прошлом году. 

При этом снижение объемов добычи на фоне ограничений немного затормозило рост доходов компании.

По итогам всего года ждем роста выручки на 15% г/г, то есть второе полугодие 2024-го может быть слабее первого. Это связано с:

высокой базой второго полугодия 2023-го;
снижением объемов добычи и цен на нефтяном рынке;
сужением крэк-спредов во втором полугодии 2024-го. 

В 2025 году ожидаем снижения цен на нефть, что будет оказывать давление на финансовые результаты компании, несмотря на рост объемов добычи и переработки. 

В первом полугодии 2024-го EBITDA увеличилась на 26% г/г, до 230 млрд рублей. При этом маржинальность по этому показателю снизилась на 4,6 п. п. на фоне:

роста стоимости закупки (компании пришлось нарастить объемы закупок сырья из-за снижения объемов добычи нефти и роста поставок нефтепродуктов);
увеличения налоговой нагрузки (в основном за счет роста налога на дополнительный доход и добычу полезных ископаемых (НДПИ)). 

В то же время поддержку EBITDA оказало повышение демпферных выплат на 60%, несмотря на рост внутренних цен на дизельное топливо. 

По итогам 2024 года мы ждем роста EBITDA на 9% г/г, а в 2025-м — сохранения ее стабильности. При этом тренд на снижение рентабельности по этому показателю сохранится.

В первом полугодии чистая прибыль прибавила чуть более 2% г/г. Слабая динамика объясняется наличием убытка от курсовых разниц в размере 5 млрд рублей (годом ранее была прибыль в размере 30 млрд рублей).

По итогам всего года ожидаем роста чистой прибыли на 4% г/г. Давление будет со стороны переоценки отложенных налоговых обязательств в третьем квартале из-за изменения ставки налога на прибыль с 2025-го. Напомним, что законопроект предполагает повышение налога на прибыль для компаний с 20% до 25%.

Дивидендная политика

Согласно дивидендной политике, Татнефть выплачивает дивиденды три раза в год. Их размер определяется как 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель прибыли больше). Кроме того, компания учитывает размер обязательств, объем инвестпрограммы, а также потребность в оборотном капитале и резервах, необходимых для нормальной деятельности. 

В последние годы компания направляла на дивиденды около 50—55% от чистой прибыли, однако в 2023 году общий объем дивидендов превысил 70% от чистой прибыли по МСФО за год. Компания заявляет, что планирует и дальше направлять на выплаты существенную долю прибыли при отсутствии масштабных инвестиционных проектов.

По нашим оценкам, в ближайшие годы компания может сохранить коэффициент выплат дивидендов на уровне 70% ввиду:

отсутствия долговой нагрузки;
положительного свободного денежного потока;
отсутствия проектов роста, требующих масштабных инвестиций (кроме Танеко). 

По нашим оценкам, размер дивидендов за 2024 год может составить около 86 рублей на акцию. Напомним, что за первое полугодие компания уже выплатила дивиденды в размере 38,2 рублей на акцию, а за третий квартал — 17,4 рублей на акцию. Мы считаем, что дивиденды за 2025 год будут на похожем уровне — около 85 рублей на акцию. Доходность такой выплаты к текущей цене около 13%.

Наше мнение по акциям Татнефти

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти с целевой ценой 800 рублей за акцию: потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 20%. 

Считаем, что в 2024 году финансовые результаты Татнефти окажутся на рекордном уровне. Практически полное отсутствие долговой нагрузки помогает компании пройти период высоких процентных ставок в экономике с наименьшими потерями. 

Это вкупе с отсутствием обширной инвестпрограммы позволяет компании вернуться к высокому коэффициенту дивидендных выплат. В первом полугодии 2024-го капитальные расходы уже снизились на 20% г/г. Модернизация Танеко будет завершена в ближайшие годы, что позволит еще сильнее нарастить коэффициент выплат в будущем. 

В таком случае инвесторы могут рассчитывать на сохранение двузначной дивидендной доходности. В ближайшие два года, по нашим расчетам, она будет составлять 13% и выше. Это высокий уровень даже для российского рынка. 

Что касается рыночной оценки, то сейчас акции Татнефти торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 2,9х, что предполагает дисконт около 100% к историческому уровню 2019—2021 годов. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера