Чем запомнилась неделя: ускорение инфляции охладило рынок

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты. 

Макро 

Россия

РУБЛЬ 

Российская валюта вернулась к ослаблению при дефиците факторов поддержки.

Биржевой курс рубля ослаб на 1% и вернулся к уровню двухнедельной давности, закрыв текущую неделю на уровне около 13,7 руб/юань. 
Курс рубля к доллару также ослаб, в том числе из-за продолжающегося укрепления американской валюты на мировых рынках — в середине недели курс обновил годовые максимумы, превысив 99 руб/доллар.    

Статистика за октябрь отразила устойчивость профицита торгового баланса. Так, объем экспорта товаров и услуг из России превысил объем их импорта на комфортные $8,5 млрд (примерно на том же уровне, что и в сентябре, но выше, чем в более слабых июле и августе). По нашим оценкам, нахождение данного показателя в диапазоне $5—10 млрд за месяц способствует относительной стабильности рубля. При этом стоит учитывать временной лаг (около месяца) во внешних расчетах и действии бюджетного правила. То есть данные по профициту торгового баланса за октябрь будут способствовать стабилизации валютного рынка в ноябре. Дальнейшая динамика курса будет зависеть от цен на нефть. Последнее время они снижались на фоне итогов выборов в США. 

ЭКОНОМИКА

Инфляционное давление остается повышенным. По данным Росстата, инфляция за октябрь составила 0,75% м/м (после +0,48% в сентябре), а в годовом выражении — 8,5% г/г, что оказалось даже чуть лучше консенсус-прогноза. Наибольшее ускорение роста цен наблюдалось в продовольственной категории товаров. В целом это характерно для октября: активный сбор урожая, как правило, заканчивается, из-за чего цены растут. Но даже с сезонной поправкой продовольственная инфляция ускорилась, отражая как устойчивый массовый спрос, так и ограниченное предложение (текущий год выдался менее успешным для сельскохозяйственного сектора). С той же поправкой на сезонность самый слабый рост цен отмечен в непродовольственной категории товаров, несмотря на сложности во внешних расчетах и осеннее ослабление рубля. Вероятно, потребительский спрос в этом сегменте начал уже замедляться (в том числе из-за роста кредитных ставок). 

За неделю с 6 по 11 ноября инфляция вновь ускорилась: потребительские цены выросли на 0,3% н/н после +0,19% неделей ранее. Больше всего растут цены на продовольствие, включая широко обсуждаемое масло, другие молочные продукты, яйца и сезонно дорожающие овощи. По оценке Минэкономразвития, годовая инфляция вновь превысила 8,5% г/г. 

Рост экономики замедляется. По предварительной оценке Росстата, в третьем квартале 2024-го ВВП вырос на 3,1% г/г (после +4,1% г/г во втором квартале). Основной вклад в рост внесли обрабатывающая промышленность и розничная торговля (около +6% г/г в обоих секторах). По нашим оценкам, рост ВВП в третьем квартале относительно второго с поправкой на сезонность практически остановился после бурного роста в первом полугодии.

Сохранение высокой инфляции, несмотря на замедление роста экономики и более стабильную динамику рубля, поддержит жесткий настрой Банка России на заседании 20 декабря. Мы ждем, что регулятор повысит ключевую ставку до 23%.

США 

Экономические данные остаются противоречивыми. В октябре: 

потребительская инфляция, как и ожидал рынок, составила 2,6% г/г (ускорение с 2,4% в сентябре);
базовая инфляция осталась на уровне сентября и составила 3,3% г/г;
цены производителей выросли на 2,4% г/г;
инфляционные ожидания немного снизились — до 2,9%;
рост розничных продаж заметно ускорился — до 2,8% г/г с 2% г/г в сентябре;
объемы промышленного производства продолжают снижаться — на 0,3% г/г после -0,4% г/г в сентябре.  

Участники рынка в большинстве своем все еще ждут дальнейшего снижения ключевой ставки на 25 б. п. в декабре. Однако вероятность такого сценария снизилась: с 85% месяц назад до текущих 62%. Это может быть связано с заявлениями главы ФРС Джерома Пауэлла о том, что регулятор не будет спешить со снижением ставки. Добавим, что финансовые рынки США остаются чувствительными к новостной повестке по итогам выборов и формированию команды будущего президента.

Китай

Новые данные по экономике в большинстве своем демонстрировали укрепление позитивного тренда. 

Рост розничных продаж в октябре заметно опередил прогнозы, ускорившись до 4,8% г/г (с +3,2% г/г в сентябре). Резкий рост показали продажи автомобилей.
Уровень безработицы снизился на 0,1 п.п., до 5%.
Рост объемов промышленного производства чуть замедлился — до 5,3% г/г.

При всем при этом рынок недвижимости в Китае остается слабым. 

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На этой неделе доходности вновь снизились, хотя и не так сильно, как неделей ранее.

На ближнем конце кривой (до 1 года) доходности снизились 15—20 б.п.
Доходности от двух до семи лет потеряли около 30 б.п.
10-летние и 15-летние доходности также снизились на 15—20 б.п. 

Стоит отметить, что в конце недели мы увидели некоторый откат доходностей на более высокие уровни. Это ознаменовало начало как минимум локальной приостановки роста на долговом рынке.

Индекс гособлигаций RGBI за неделю подрос на 1,3% н/н. 10-летние ОФЗ (ОФЗ 26225) торгуются с доходностью 16,5%, 1-летние (ОФЗ 26229) — с доходностью 21,2%.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА

В среду традиционно проходили размещения ОФЗ. На этот раз Минфину удалось разместить бумаги на 89 млрд рублей — отличный результат по меркам последних пяти месяцев. Это связано в первую очередь с заметным улучшением настроений на российском долговом рынке.

Минфин разместил два классических выпуска с фиксированной ставкой купона. 

ОФЗ 26246 с погашением в 2036 году. Размещенный объем составил 39,8 млрд рублей при спросе в 66 млрд рублей. Доходность, по которой размещались бумаги, — 16,82%.
ОФЗ 26248 с погашением в 2040 году. Размещенный объем составил 49,1 млрд рублей при спросе в 72,4 млрд рублей. Доходность, по которой размещались бумаги, — 16,95%. 

На текущий момент Минфин выполнил только 8,6% от квартального плана. Всего в нынешнем году министерство планировало осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,5 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 3,9 трлн рублей. На текущий момент выполнено 56,8% от годового плана.

Корпоративные облигации

Восстановление рублевых облигаций продолжилось и на минувшей неделе. Все также наиболее выраженная позитивная динамика наблюдалась у длинных бумаг и выпусков от качественных эмитентов. Кредитные спреды также немного сжались за неделю, однако все равно остались на крайне высоких уровнях по историческим меркам.

Отдельно стоит отметить существенную волатильность в сегменте валютных облигаций. Так, индекс замещающих облигаций демонстрирует рост более чем на 8% за последние две недели. Это происходит на фоне снижения рублевых доходностей и резкого падения стоимости юаневой ликвидности (ставки однодневного репо RUSFAR CNY) с 20% до 2,4% за период с 5 по 8 ноября. Текущий рост валютных облигаций может быть неустойчивым, так как пока рано говорить о глобальном развороте в динамике рублевых доходностей. Кроме того, ставка RUSFAR CNY 15 ноября снова вернулась на уровень около 20%.

РАЗМЕЩЕНИЯ

Книги заявок по облигациям компании РОЛЬФ серий 001P-04 и 001P-05 откроются ориентировочно 26 ноября.

Выпуск 001P-04 — это флоатер с премией к ключевой ставке не выше 600 б.п. (финальный размер премии определится после завершения сбора заявок).
Выпуск 001P-05 — облигация с фиксированным купоном. Ориентир ставки купона — до 26%. Такой ориентир предполагает доходность до 29,3%. 

Оба выпуска будут находиться в обращении 1,5 года. По обоим предусмотрены ежемесячные выплаты купонов. 

РОЛЬФ — один из крупнейших автодилеров России. Компания занимается продажей автомобилей, автомобильных аксессуаров, сервисным обслуживанием и оказывает услуги по кредитованию и страхованию. Кредитный рейтинг эмитента: ruA с прогнозом «развивающийся» от Эксперт РА.

Премия к ключевой ставке по размещаемым облигациям ФосАгро установлена на уровне верхней границы диапазона — 200 б.п. Такая премия соответствует рыночному уровню и обеспечивает весьма привлекательную доходность по бумагам столь качественного эмитента.

ФосАгро — один из крупнейших в России производителей фосфорных удобрений. Компания имеет высокое кредитное качество, подтвержденное кредитными рейтингами на максимальных отметках: AAA (RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА с прогнозами «стабильный».

Купоны будут выплачиваться ежемесячно. Срок обращения облигации — пять лет. Оферта будет установлена ориентировочно на дату через 2— 2,5 года. 

Товарные рынки

Нефть

Цены на нефть по итогам недели снижаются: Brent — на 2,6% н/н (к закрытию пятницы), а американская WTI — на 3,3% н/н. Причины: 

снижение прогнозов роста спроса;
укрепление доллара США;
разочарование инвесторов в отношении планов по стимулированию экономики Китая (второго по величине потребителя нефти в мире). 

Поддержку ценам оказало сокращение запасов нефтепродуктов в США (аналитики ждали роста). Так, запасы бензина в США на прошлой неделе упали на 4,4 млн баррелей, по данным Управления энергетической информации США. 

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF снова выросли на 10,4% н/н (к закрытию пятницы) из-за сохраняющихся опасений относительно поставок из России и холодной погоды, которая привела к сокращению запасов газа. 

Цены на североамериканский газ Henry Hub растут на 4,1%, показав разнонаправленное движение в течение недели. Факторы, которые оказывали влияние на цены, были следующими: 

снижение суточной добычи в начале недели;
прогнозы гораздо более прохладной погоды и более высокого спроса на отопление в течение следующих двух недель, чем ожидалось ранее;
рост поставок газа на заводы, экспортирующие сжиженный природный газ (СПГ), до девятимесячного максимума;
увеличение суточной добычи в конце недели;
наращивание запасов в хранилищах выше прогнозов четвертую неделю подряд (впервые с октября 2022 года). 

Металлы 

Спотовая цена на золото снижается по итогам недели на 4,2% (к вечеру пятницы). Подобная динамика в основном связана с укреплением американской валюты и изменением ожиданий участников рынка относительно траектории снижения процентных ставок в США. На этой неделе глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что регулятор не будет спешить со снижением ставок из-за высокой устойчивости экономики США.

Основные промышленные металлы показывают разнонаправленную динамику за неделю: 

медь и никель снижаются на 4% н/н (здесь и далее на вечер пятницы);
алюминий растет на 1,9% н/н. 

Промышленные металлы находятся под давлением окрепшего доллара и опасений замедления экономики Китая —  рынки опасаются новых пошлин и/или повышения действующих пошлин администрацией нового президента США Дональда Трампа. 

Тем временем алюминий смог отметиться ростом благодаря отмене налоговых льгот на экспорт алюминия (а также меди) в Китае с 1 декабря. Участники рынка восприняли эту новость позитивно, поскольку ждут улучшения спроса на алюминий и другие промышленные металлы на внутреннем рынке Китая. 

Рынок акций 

США 

Фондовый рынок США на этой неделе снижается: индекс S&P 500 падает на 1,7%, а технологический Nasdaq — на 2,6%. Инвесторы встревожены словами главы ФРС о том, что регулятор не будет спешить со снижением ставок. Эти заявления были сделаны после публикации ключевых показателей инфляции (индекс потребительских цен и цен производителей) в начале этой недели. Таким образом, неопределенность перед заседанием ФРС в декабре вновь нарастает.

Гонконг

По итогам текущей недели индекс Hang Seng упал на 6,3% н/н. Инвесторы продают акции, поскольку считают, что ранее объявленных стимулирующих мер пока недостаточно, чтобы ускорить рост китайской экономики. Также участники рынка опасаются, что после переизбрания Дональда Трампа США могут усилить давление на экономику Китая за счет торговых пошлин.

Россия 

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи демонстрирует околонулевую динамику за неделю. Индекс РТС снижается на 2,2% н/н на фоне ослабления рубля. Пыл Трамп-ралли охладила новая статистика по недельной инфляции, которая сигнализирует об ускорении роста цен и усиливает вероятность очередного повышения ключевой ставки в декабре.  

Мы начали аналитическое покрытие акций Роснефти с рекомендации «покупать» и целевой ценой 590 рублей за бумагу на горизонте 12 месяцев (потенциал роста — 23%). Среди факторов инвестиционной привлекательности компании отметим вероятный рост добычи премиальной нефти за счет флагманского проекта Восток Ойл и позитивную динамику финансовых результатов в этом году. 
Ростелеком опубликовал финансовые результаты за третий квартал. Убыток по итогам квартала обусловлен увеличением процентных расходов на фоне роста ставок в стране. На конец сентября чистый долг компании составил 628,8 млрд рублей. Долговая нагрузка (чистый долг/OIBDA) находится на уровне 2,1х.
Мы опубликовали обзор про влияние ключевой ставки на российских рынок стали. На данный момент мы нейтрально оцениваем перспективы отрасли из-за пониженного спроса на сталь на внутреннем рынке, что вынуждает компании ограничить объемы производства. 
Мы снизили таргет для бумаг НЛМК до 180 рублей за акцию (с 200 рублей ранее) и сохранили рекомендацию «покупать». Изменение целевой цены во многом вызвано снижением ожиданий относительно объемов производства стали компанией и цен на металлопродукцию в течение следующих 12 месяцев. С третьего квартала текущего года наблюдается снижение спроса на сталь из-за дальнейшего повышения ключевой ставки и завершения ряда льготных ипотечных программ.
Мы выпустили обзор финансовых результатов Русагро за третий квартал. Агрохолдинг показал снижение EBITDA на 29% г/г на фоне сокращения объемов реализации сахара и более низких отпускных цен на него ввиду ограничений на экспорт. На этой неделе компания также сообщила о повышении доли в ГК Агро-Белогорье до 100% и консолидации активов группы в своей отчетности. Это может оказать позитивное воздействие на рентабельность Русагро.
Финтех-компания Кармани отчиталась за третий квартал. Выручка несколько замедлилась (-4% г/г) из-за незначительного снижения объема выдач займов. При этом чистая прибыль выросла почти на 24% г/г (или на 6% г/г, если скорректировать показатель прошлого года на единоразовые расходы,направленные на выход компании на биржу).
Промышленный холдинг Мечел опубликовал смешанные операционные показатели за третий квартал. Хоть объемы добычи угля и увеличились, но объемы реализации угольной продукции третьим лицам заметно упали. При этом компания заявила, что снижение продаж концентрата коксующегося угля произошло из-за формирования запасов после их полной реализации в предыдущем квартале.
В рамках рубрики, посвященной эмитентам малой и средней капитализации, мы выпустили обзор Акрона, одного из ведущих производителей минеральных удобрений в России и мире. На данный момент мы находим акции компании непривлекательными для покупки из-за текущих уровней мультипликаторов и прогнозной дивидендной доходности.
Мы выпустили обзор финансовых результатов HeadHunter за третий квартал. Компания демонстрирует устойчивый рост выручки и высокую рентабельность как по скорректированной EBITDA, так и по скорректированной чистой прибыли. Более того, компания подтвердила, что выплатит спецдивиденд, который принесет инвесторам 20% дивидендной доходности. Мы ждем, что акции компании в скором времени будут включены в ряд индексов Мосбиржи. Это может обеспечить дополнительный спрос и приток инвестиций со стороны фондов.
Судоходная компания Совкмофлот отчиталась за третий квартал. Результаты ожидаемо оказались ниже высокой базы прошлого года. Однако интереснее посмотреть на динамику квартал к кварталу. Несмотря на сезонное сокращение спроса на поставку нефти и нефтепродуктов, а также снижение спотовых ставок фрахта более чем на 30% кв/кв, выручка и EBITDA сохранились на уровне прошлого квартала и даже немного превзошли его.
Совкомбанк отчитался за третий квартал. Чистая процентная маржа сократилась на 1,5 п. п. г/г (до 5,3%) из-за опережающего роста стоимости фондирования. Расходы на резервы выросли более чем вдвое. Также компания объявила о завершении интеграции Хоум Банка и страховой группы Инлайф. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера