📊 Структурные облигации: иллюзия сложного дохода

За последние годы рынок структурных облигаций вырос взрывным образом. Я внимательно смотрел за цифрами и результатами — и чем глубже погружаешься, тем очевиднее становится одна простая мысль: перед нами не инструмент для инвестирования, а хорошо упакованный продукт для продаж.

📈 Почему рынок так резко вырос

С 2022 по 2024 год объем рынка структурных продуктов увеличился более чем в пять раз — с сотен миллиардов до почти двух триллионов рублей. Основной драйвер — именно структурные облигации. Их выпуск за этот период вырос в десятки раз и сегодня они занимают около 90% всего сегмента.

Формально это «облигации». По факту — это сложная конструкция из деривативов, завернутая в знакомую для инвестора оболочку. Такой формат отлично продаётся, особенно в периоды высокой неопределенности и ожиданий «нестандартной доходности».

💸 Кто и как их продаёт

Рынок практически монополизирован. Три крупных игрока — Сбер, ВТБ и Альфа — контролируют львиную долю выпусков, ориентированных именно на розничных инвесторов. Основные продажи идут вне биржи, через брокеров и страховые компании, часто в виде инвестиционных или накопительных продуктов с «улучшенной доходностью».

Важно понимать: большая часть выпусков не торгуется на вторичном рынке. Купил — и жди погашения. Выйти раньше без потерь, как правило, невозможно.

👀 Что внутри типичной структурной облигации

Если убрать маркетинг, картина выглядит так:

ℹ️ срок чаще всего до одного года;
ℹ️ символический купон около нуля;
ℹ️ весь расчет на дополнительную выплату в конце срока;
ℹ️ доход зависит от поведения базового актива: акций, индексов, валют;
ℹ️ защиты капитала в большинстве случаев нет.

Проще говоря, инвестор берет на себя рыночный риск, но без гибкости управления этим риском.

💯 Фактическая доходность: холодный душ

Самый важный момент — результат. Реальная средневзвешенная доходность погашенных выпусков составила около 3% годовых. Даже медианные значения оказались ниже доходности ОФЗ, корпоративных облигаций и фондов денежного рынка.

Причем это номинальные цифры. В реальном выражении, с учетом инфляции, доходность часто оказывалась отрицательной. Особенно плохо себя показали продукты, завязанные на валютные пары и отдельные акции.

Парадокс в том, что самые большие убытки понесли именно частные инвесторы. А самые высокие доходности — редкие и малые по объему — доставались профессиональным участникам и страховщикам.

🤫 Главная проблема — не доходность, а асимметрия

Структурные облигации почти невозможно корректно оценить «на глаз». Для расчета ожидаемого результата используются модели уровня Монте-Карло и Блэка–Шоулза. Это инструменты профессиональных риск-менеджеров, а не частных инвесторов.

Если вам было бы об этом интересно узнать — пишите в комментариях!

При этом в презентациях легко увидеть обещания 20–40% годовых в позитивных сценариях. Проверить эти цифры заранее невозможно. Управлять позицией после покупки — тоже.

Структурные облигации — это продукт с нулевой или отрицательной инвестиционной ценностью для большинства частных инвесторов. Они сложны, неликвидны, плохо прогнозируемы и в среднем проигрывают даже самым консервативным стратегиям.

Если инструмент:

❗️ сложнее ОФЗ,
❗️ рискованнее облигаций,
❗️ менее доходный, чем фонды денежного рынка,

то вопрос «зачем он в портфеле?» становится риторическим.

Мой взгляд такой: по мере роста финансовой грамотности интерес к таким продуктам будет снижаться. Структурные облигации останутся нишевым инструментом для профучастников, но как массовая инвестиция — это тупиковая ветка.

Инвестору важны не красивые сценарии, а математическое ожидание. А с этим у структурных облигаций большие проблемы.